欧洲杯体育二、好意思国股市2025年下半年不容乐观-开云「中国」kaiyun体育网址登录入口

要点：欧洲杯体育

一、国际规律重构的悠扬期降临，资产建设或有三大机遇

以史为鉴，上世纪70年代国际规律悠扬期的资产建设。70年代大国博弈深化，布雷顿丛林体系理解、越战失败和石油危险，象征着国际政事经济规律进入悠扬期和重构期。70年代黄金超等大牛市应时而生，好意思元堕入十年贬值周期，好意思欧股市堕入十年滞胀下的“非牛市”震动，相背，日本股市阐述远远高出好意思股。

现时国际规律再次进入悠扬期，不笃定性将是常态。特朗普政府挑起的“平等关税”战，本质上是把里面难以责罚的债务风险及社会矛盾向外搬动。耐久看，以前30年好意思国主导的国际规律正在被好意思国我方理解，好意思元信用体系将靠近深端倪的挑战。

国际规律悠扬期，应答“不笃定性”的三大建设机遇。1）黄金、军工、数字资产等是国际规律悠扬期的计谋性资产。2）科技创新有关的机遇，将是构建“普惠包容”全球经济新规律的要害。3）国别资产建设再均衡布景下，中国资产重估的建设机遇。

二、好意思国股市2025年下半年不容乐观，但巧合利空中国

好意思国经济下半年瞻望：2025年二三季度好意思国经济或难逃下行。2025年好意思国经济可能照旧开启下行周期。好意思国通胀依然保持较高的粘性，“平等关税”政策将进一步拦阻通胀下行。特朗普政府的政策充满较强的不笃定性，仍将可能导致全球贸易谈判出现好事多磨，最终将影响好意思国企业家和消费者的信心。

下半年好意思债利率或难大幅着落。好意思联储需要在“限度通胀”与“援救经济增长”之间作出弃取，好意思联储关于降息的立场可能比市集一致预期更严慎。筹商到二、三季度好意思国通胀依然具有较高粘性，好意思债10年期利率可能莫得大的下行空间。

好意思股下半年或将遭受估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟好意思股低有关度的优质资产。好意思股的风险溢价莫得充分订价好意思国资产的耐久不笃定性。

三、中国老本市集平坦大路，指数稳、结构牛

国际环境“东稳西荡”，中国股市将受益于国际新规律。2025年以来，外洋政事、经济形势更趋肝肠寸断，中国成为全国经济增长的稳固锚，中国统筹国内经济职业和国际经贸斗争，以高质地发展的笃定性应答外部环境急巨变化的不笃定性。中国股市和中国经济预期变成正反馈，国表里投资者对中国经济和中国股市的信心震动改善。

中国资产重估的要害性结构亮点——科技+新消费。1）新消费——服务消费、精神消费、AI消费等。中国政策聚焦于服务消费供给和援救新消费发展，服务消费领域还有宏大后劲，中国正处于“精神消费期间”的开首。新消费领域的优质公司具有很强的成长属性。2）科技创新的集体突破，普及了国东说念主的信心，尽头是国运自信。经过多年的积聚，依托中国康健的制造实力、塌实的基础解释，DeepSeek、机器东说念主、六代机、创新药等为代表的中国科技崭露头角，展示出中国康健的玄虚竞争力。

四、港股新期间：国际规律重构，点亮东方之珠；中国资产重估，驱动港股长牛

港股市集深层逻辑发生改变——中央强项巩固和普及香港国际金融中心性位。

港股市集生态环境发生改变——港股迎来优质企业上市潮，海表里增量资金连续流入港股市集。1）2023年以来中国央行、中国证监会等部门陆续推出多项助力企业赴港上市的政策，香港走动是以FINI为代表的轨制矫正，显贵普及中国香港市集承繁重。2）新消费以及科技行业优质企业的赴港上市潮为港股市集注入崭新血液。

港股此轮牛市将连续受益于中国资产重估，科技和新消费重构的梧桐树一定能引来全球金凤凰。1）以史为鉴，香港简略阐述其国际金融中心的上风，凭借其高性价比的优质资产诱导全球的投资者，推动中国资产重估乃至走出大牛市。2018-2020年新经济优质资产走出落寞行情。2）在全球范围内比较，港股面前领有诸多成长型消费公司以及以东说念主工智能、机器东说念主为代表的科技和先进制造企业，性价比也高。

五、投资策略：计谋性作念多港股新期间，战术上四平八稳、攻防兼备

行情瞻望：2025年下半年风雨之后见彩虹，港股将震动进取。

1）第一阶段，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将保管“底部抬升的大箱体震动”方式。中好意思贸易谈判取得实质性进展，然而，特朗普关税政策对好意思国、中国乃至全球经济照旧并将链接变成冲击，国际经贸规律回不到2025年4月2日之前。

2）第二阶段，中国经济充分消化了关税影响之后，跟着中国经济政策效率透露，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。

投资作风：增量资金的影响下，港股投资“A股化”或将是趋势。

1）增量资金分析：内资渐渐成为香港股市的架海金梁。内资活跃资金是2025年港股市集遑急的增量驱能源，主题投资、新股追捧与次新股炒作等A股投资策略向港股彭胀，港股市集成交活跃度普及。低利率环境下，保障资金等耐久建设型资金仍是买入港股的遑急力量。

2）“港股A股化”将影响港股的投资契机挖掘念念路和投资节拍。其一，繁芜了"港股无遐想"的千里闷环境，投资者对成长性资产的估值容忍度普及，资金不再只勾通在笃定性高的一线龙头股，而是向二线龙头和中小盘股扩散。其二，市集博弈性增强，港股行为再融资渠说念高效方便、不错作念空的市集，主题投资需要饶恕筹码结构与市集风险偏好对股价的影响。

投资契机：攻守兼备，“军工+科技+新消费+新股”是矛，“黄金+红利”是盾

1）科技&新消费：成长投资需要离别趋势与杂音，离别真成长与主题。科技和新消费是现时的两条成长干线。2025年4月至9月将是限售股解禁的岑岭期。关于真确的成长股，解禁、减持带来的治愈是杂音，恰是买入的好契机。

——科技的投资脚迹：第一，AI推动下流应用增长，B端SAAS⽣态的买卖化空间通达，C端看好国内互联⽹巨头在超等流量争夺中取得更大份额。第二，智能辅助驾驶有关产业链投资契机。第三，机器东说念主。第四，创新药。

——新消费的投资脚迹：谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、新型餐饮、国产好意思护、潮水扣头零卖、OTA、游戏等。

2）黄金&军工：全球规律重构期间的计谋性资产。

3）新股&次新股的契机：新兴成长的科技公司、新消费品牌及先进制造企业赴港上市潮正连续升温。

4）红利股：股息率对建设型资金仍然具备诱导力。

一、国际规律重构的悠扬期降临，资产建设或有三大机遇

（一）以史为鉴，上世纪70年代国际规律悠扬期的资产建设

70年代大国博弈深化，好意思国靠近政事经济的困局，尽头是布雷顿丛林体系理解、越战失败和石油危险，象征着国际政事经济规律进入悠扬期和重构期。1965年约翰逊总统奉行"伟大社会"福利规划，重迭越南接触，导致好意思国政府财政压力连续加大，好意思国的时常账户出入不断收窄以致在1969年转负，好意思国持有的黄金储备一再着落，最终在1971年，尼克松片面布告好意思国断绝黄金的好意思元兑换，布雷顿丛林体系理解。后患无限，1973年好意思军被迫除掉越南、输掉越战，石油危险爆发。

70年代全球规律的悠扬期，黄金超等大牛市应时而生，催化剂是布雷顿丛林体系理解以及石油危险，本质上是因为大国博弈进入新阶段，好意思国政事经济趋于软弱，好意思元行为全球储备货币的信任危险爆发，好意思元堕入十年贬值周期。

70年代好意思国经济堕入滞胀，好意思元贬值和输入性的通胀变成了正反馈。1971年布雷顿丛林体系理解、好意思联储迎合尼克松政府竞选规画下的削弱、1973年代石油危险，导致了以好意思元计价的石油等大量商品暴涨，变成连续的通胀压力，最终反噬好意思国经济增长的动能。

70年代面对大国博弈，好意思国政府连续实施赤字财政、屡次“减税”以刺激经济，反而导致好意思国财政压力连续恶化，连续削弱好意思元信用。1971年尼克松《1971年税收法案》大领域减税，1977年卡特推动《1977年经济刺激拨款法》增多工作岗亭、为中低收入者减税。

好意思国实施“弱好意思元”政策，试图通过对其他主要货币贬值以归附其竞争力，也不利于好意思元的稳固性。70年代，好意思元对日元、德国马克、法规则郎大幅贬值，好意思元指数从1971年120下滑到1980年85把握。

70年代好意思欧股市堕入十年滞胀下的“非牛市”震动，相背，日本股市阐述远远高出好意思股。70年代好意思国及欧洲主要经济体堕入滞胀，西洋股市阐述欠安，标普500指数堕入10年把握的区间震动。同期代，日本依然保持相对更强的经济增长，汽车等救援产业升级、本领越过显着，日本股市阐述出色。

（二）现时国际规律再次进入悠扬期，不笃定性将是常态

好意思国自冷战收尾之后“一超支配”的国际地位正在从里面动手理解。现时好意思国里相貌貌与70年代有诸多相通之处。频年来好意思国政府债务率连续升高，2023年好意思国政府债务已占GDP122.3%。好意思国赤字率连续保管在历史极高水平，利息职守千里重：2024财年5.6%的赤字率中，利息支拨占比3.1%，高出总赤字的一半。

好意思国无论以收入照旧钞票差距揣测，贫富分化已达历史较高水平。贫富差距大、族群扯破加重，在选民压力下，无论哪个政党在朝都难以削减福利支拨。

大国博弈的环境要求好意思国在军事、科技和经济领域保管竞争力，好意思国政府在军事预算上的开支难以削减，以致会进一步攀升。

2008年金融危险和2020年疫情冲击后，民主党和共和党均聘用"财政货币化"政策刺激经济。

中期看，特朗普政府挑起的“平等关税”战，本质上是把里面难以责罚的债务风险及社会矛盾向外搬动，然而，这很可能激勉雷同上世纪70年代石油危险式的供应冲击，从而冲击好意思国及全球经济，进而对好意思股变成中期压制。

一方面，特朗普政府将好意思国经济窘境归因于国际贸易不公，试图通过提高关税寻求增多财政收入，耐久休想通过提高关税壁垒最终促使制造业回流原土。

另一方面，特朗普政府拼凑业和社会问题职业转嫁给侨民群体，收紧侨民政策，迎合国内特定选民群体诉求。

这两项政策都有可能导致短期商品成本和劳能源成本的上涨，从而在短期增多好意思国通胀压力，而在中期导致好意思国经济有阑珊风险，进而影响全球经济。

耐久看，以前30年好意思国主导的国际经济与金融规律正在被好意思国我方理解，好意思元信用体系将靠近深端倪的挑战。所谓的平等关税政策将进一步侵蚀国际市集对好意思元的信任基础。

财政压力迫使好意思国再行评估其全球计谋定位，特朗普政府4月2日对全球发动“漫天要价式”的所谓“平等关税政策”，并自诩擅长“走动的艺术”，本质上是齐人攫金，试图诈欺霸权对其他国度进行霸凌，糟踏以前30年经济全球化期间构建的国际轨则、国际规律。

好意思国对全球内行品的供给技艺着落，削弱好意思元行为全国主导货币的诱导力与影响力。

俄乌冲突爆发后，好意思国主导的对俄罗斯的全面金融制裁，促使全球重大国度再行评估自身外汇储备资产的安全性，加速了储备多元化的程度。数据明晰地反馈了这一趋势：好意思元在全球外汇储备中的占比已从2000年前高出70%的高位，大幅着落至2024年的57.8%。

（三）国际规律悠扬期，应答“不笃定性”的三大建设机遇

从耐久的角度念念考，国际经济和金融旧规律正在理解，而新规律的重构时常是个漫长且悠扬的过程，瞻望改日数年，资产建设不错爱好三大机遇。

第一，黄金、军工、数字资产等是国际规律悠扬期的计谋性资产。跟着贸易摩擦以及地缘政事冲突加重，好意思元霸权趋于软弱，黄金关于好意思元等主权货币的替代需求将连续增强，跟70年代黄金大牛市何其相通。由于国际环境复杂多变，数字资产的货币属性将连续提高，各主要经济体也将连续普及国防安全开支。

第二，科技创新有关的机遇。AI与机器东说念主为代表的新一轮科技改造，将是构建“普惠包容”的全球经济新规律的要害，缓解好意思国实施嫁祸别人的孤单主义的要害。

第三，国别资产建设再均衡布景下，中国资产重估的建设机遇。面对悠扬期间的不笃定性，投资者将在国别资产建设过程中追求更高的性价比以及更大的胜率。现时，不错增多对“非好意思”区域的权力资产的建设，从估值、风险溢价等多维度来看，中国、欧洲等国股市的性价比都更好。

二、好意思国股市2025年下半年不容乐观，但巧合利空中国

（一）2025年二三季度好意思国经济或难逃下行

2025年好意思国经济可能照旧开启下行周期。2025年一季度好意思国GDP环比折年率-0.3%，除了受到灭绝关税的不笃定性进口激增的影响，政府开支着落连累GDP0.25个百分点，个东说念主消费支拨环比折年率1.21%亦然2023年三季度以来的低点。“平等关税”政策将进一步加重好意思国经济下行压力，证据好意思国各智库机构测算，对全球加征10%的关税会影响GDP0.13-0.35个百分点。

另外，好意思国通胀依然保持较高的粘性，中枢CPI着落逍遥，中枢CPI同比增速仍在2.8%的较高水平。“平等关税”政策将进一步拦阻通胀下行。证据好意思国各智库机构测算，对全球加征10%的关税会影响CPI0.6-0.8个百分点。

特朗普政府的政策充满较强的不笃定性，仍将可能导致全球贸易谈判出现好事多磨，最终将影响好意思国企业家和消费者的信心。天然好意思国跟中国的谈判取得了实质进展，然而对中好意思经济仍将产生负面冲击。这不是一场大走动的收尾，而是国际经贸规律的重构的动手。好意思国“平等关税”战照旧对全球规律产生了深刻影响。

（二）下半年好意思债利率或难大幅着落

下半年好意思联储需要在“限度通胀”与“援救经济增长”之间作出弃取，好意思联储关于降息的立场可能比市集一致预期更严慎。好意思联储主席鲍威尔4月16日在芝加哥经济俱乐部的说话中明确示意，休闲率和通胀同期上涨是可能出现的情况，而且惦记关税对供应链的扰动可能曲折为“更泛泛的价钱压力”，而好意思联储的职责是确保这种压力不演变为耐久通胀预期失控。

筹商到二、三季度好意思国通胀依然具有较高粘性，好意思债10年期利率可能莫得大的下行空间。中耐久来看，好意思元信用的削弱也会责怪好意思债的耐久诱导力，全球资金再建设将料理好意思债利率下行空间。

（三）好意思股下半年或将遭受估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟好意思股低有关度的优质资产

好意思股盈利增速下半年仍有下调空间。4月2日关税政策发布以来，标普500指数盈利一致预期进一步下调，2025年增速一致预期照旧着落至10%，高于以前20年复合增速7%的水平。

标普500非金融公司毛利率、净利率面前处于历史高位，筹商经济下行风险和关税的影响，后续有可能下调。如果好意思国公司不转嫁关税成本，意味着利润率的挤压；而如果向消费者搬动，那么收入最终会受到影响。

好意思股估值改日半年有回落压力，短期好意思股估值将受盈利的下合资宏不雅政策不笃定性影响。现时，标普500指数预测PE还处于1990年以来3/4分位数之上，而纳斯达克指数预测PE位于2001年11月于今的中位数上方。

好意思股估值中耐久下调的隐忧在于好意思国科技上风的削弱。中国在AI领域的突破重构全球科技竞争方式，削弱好意思国AI霸权的估值溢价。与之对应，岁首Deepseek R1横空出世，好意思国纳斯达克随之见顶回落。改日，全球投资者将有望再均衡其科技股建设，从以前几年过度勾通于好意思国科技巨头，而转向投资中国优质科技企业。

第一，Deepseek责怪了AI本领的门槛，还加速了全球AI本领的扩散。好意思国公司在本领上的上风不再是把持地位，这平直挑战了其高估值的基础。

第二，AI竞争正从硬件转向下流应用。中国领有丰富的应用场景、当先的数据基建等上风，在应用创新上并不逾期于好意思国企业。

好意思股的风险溢价莫得充分订价好意思国资产的耐久不笃定性。自1973年以来，好意思股的风险溢价具有额外强的期间特征，70年代好意思国滞胀时期以及2008年至2020年后金融危险时期，好意思股风险溢价较高，处于4%把握的较高区间。而80、90年代好意思国政事经济力量较强的时刻，好意思股风险溢价处于负区间。

全球资金关于好意思股和“非好意思资产”的建设可能愈加均衡。以前两年“好意思国例外论”盛行，全球资金拥堵流入好意思股。由于好意思国政事经济层面的不笃定性、好意思股的高估，改日一段时刻，全球资金可能减少对好意思股的过度建设，增持“非好意思”优质资产。

从周期的视角，好意思国面前边临通胀压力上涨和经济增长放缓的风险，货币政策难以进一步宽松去对冲经济的压力。相背，受好意思国关税政策影响的国度包括中国、欧盟等，将通过愈加积极的货币政策和财政政策加以对冲。

从耐久的视角，大国博弈，好意思国自身政事及政策的不能预测性，影响好意思元信用，导致好意思元行为储备货币的地位着落，进而毁伤好意思元资产信用。

三、中国老本市集平坦大路，指数稳、结构牛

（一）国际环境“东稳西荡”，中国股市将受益于国际新规律

2025年以来，外洋政事、经济形势更趋肝肠寸断，关税摩擦、区域军事冲突频发，而中国成为全国经济增长的稳固锚。4月政事局会议指出，对峙稳中求进职业总基调，统筹国内经济职业和国际经贸斗争，效力稳工作、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的笃定性应答外部环境急巨变化的不笃定性。

国内经济职业，对峙用深化矫正开放的办法责罚发展中的问题，强调高质地发展的笃定性应答外部挑战。另外，强调底线念念维和动态博弈念念维，充分备足预案，证据形势变化实时推出增量储备政策，加强超通例逆周期治愈。

中国经济职业的念念路通过一系列会议和政策落地，提振了国表里投资者对中国经济和中国股市的信心，包括“9.24金融援救经济高质地发展”新闻发布会、“2.17民营企业谈话会”、“5.7一揽子金融政策援救稳市集稳预期”。

2025年中国股市和中国经济预期动手变成正反馈，稳股市、稳楼市——稳信心、稳预期——钞票效应驱动消费意愿和投资意愿——科技和新兴消费的利多频传。

面对外部冲击，国际经贸斗争，倡导构开国际新规律。中国强项不移扩大高水平对外开放，倡导东说念主类侥幸共同体，倡导平等有序的多极化全国和普惠包容的经济全球化，同国际社会一起，积极珍视多边主义，反对单边霸凌行径，与关税大棒行为坚决作念斗争。好意思国的单边霸凌行径为中国积极构建新的一又友圈提供了条件。

（二）中国资产重估的要害性结构亮点——科技+新消费

1.新消费——服务消费、精神消费、AI消费等

跟着经济新旧动能搬动的阵痛期渐渐收尾，房地产市集渐渐见底企稳，中国经济步入高质地发展的新阶段。频年来，国度鼓动“以旧换新”、提高中低收入群体收入、荒诞发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用，这些政策累积效率推动中国消费欣慰出结构性亮点，尽头是新消费和服务消费领域不断带来惊喜。

中国在服务消费领域还有宏大的后劲。本年五一假期服务消费显贵回暖，千里浸式文旅交融场景成为新的引擎，彰显了新消费模式下的市集后劲。参考日本在90年之后，天然举座经济增速低位游荡，消费占GDP的比例保持安适，但服务消费保持较快增长，占GDP的比例连续上涨。

精神消费兴起。在物资丰裕确当下，消费者不再单纯为商品功能买单，而是通过消费行为寻求情谊共识或构建身份招供，中国正处于“精神消费期间”的开首，从而产生了更多的新买卖模式。而泡泡玛特、老铺黄金等一批企业恰是收拢了消费的结构转变，知足了消费者的需求，从而在浅显的消费大盘中竣事了爆发式的增长。

AI消费：以东说念主工智能等新一代本领的创新与应用为撑持而变成的一系列消费新业态、新模式、新场景和新服务。

恰当消费升级的趋势，中国刺激政策聚焦于服务消费供给和援救新消费发展。政事局会议指出，要提高中低收入群体收入，荒诞发展服务消费。《提振消费专项行动》要求积极发展“一老一小”服务供给、银发消费、文旅消费、冰雪消费、入境消费，援救开发原创常识产权（IP）品牌等。

从企业微不雅层面来看，这些消费公司具有显着的成长属性，具备很强的自我造血技艺，解放现款流以及以解放现款流揣测的答复率处于全市集较好水平。

2.科技创新的集体突破，普及了国东说念主的信心，尽头是国运自信

经过多年的积聚，依托中国康健的制造实力、塌实的基础解释，DeepSeek、机器东说念主、六代机、创新药等为代表的中国科技展崭露头角，展示出中国在科技创新领域的康健技艺和全球竞争力。

在东说念主工智能领域，DeepSeek等国产大模子照旧缩小了与OpenAI、谷歌等国际巨头的差距。Deepseek带来的模子平权推动B端加速落地AI计谋，有关应用生态从“器用”向“智能体”跃迁，买卖模式加速纯属；C端方面，AI进口使得互联网流量再行切分，变现空间由会员订阅向告白、电商等多渠说念延长。

2025年东说念主形机器东说念主产业波涛已至，中国供应链完竣，高水平技工和工程师领域占优，大领域量产技艺强。既有一批头部实质公司比如优必选、越疆、宇树等，又有完竣的供应链，国内各设施硬件供应商凭借领域坐褥及快速响应的上风产能开释速率更快。

创新药领域，中国走向创新药强国的步骤显着加速。中国企业原研创新药数目2024年达704款，位居全球首位；好意思国企业研发的创新药数目每年400-500款。中国正渐渐成为全球药物研发增长的主要驱能源之一。在药品走动方面，2024年中国药物企业的license-in走动照旧降至20%以下，license-out出海热度渐渐普及，2024年占比照旧普及至40%以上。

四、港股新期间：国际规律重构，点亮东方之珠；中国资产重估，驱动港股长牛

（一）港股市集深层逻辑发生改变——中央强项巩固和普及香港国际金融中心性位

中央站在计谋全局的高度，2023年中央金融职业会议明确要求，巩固和普及香港国际金融中心性位。之后，从政策扶助到资源调配，将珍视香港国际金融中心性位视作重中之重，全场所赐与坚实撑持。

2024年11月，何立峰副总理赶赴香港出席峰会并发表致辞，抒发了中央对中国香港金融发展的高度爱好和强项援救，“把香港国际金融中心开导好、巩固好、发展好，既是香港所需，亦然国度所重”。

中国央行分别屡次在不同场地强调强项珍视中国香港国际金融中心性位。中国东说念主民银行行长潘功胜2025年1月在亚洲金融论坛开幕式上示意，将提高外汇储备耐久资金对香港金融资产的建设比例。

2025年3月27日香港中联办副主任祁斌在博鳌亚洲论坛2025年会献艺讲时示意：“香港老本市集不仅对巩固普及香港国际金融中心性位至关遑急，亦然带动消费、财政、科技、房地产等各个方面问题责罚，推动香港由治及兴的遑急握手，是推动中国科技创新和产业升级，协同A股市集联袂成为全国一流老本市集的势必遴选”。“香港老本市集要加速与科技企业结合，打造’中国硅谷’”。“引入更多外汇、社保、国际养老等耐久资金，普及市集稳固性，对冲风险因素”。

（二）港股市集生态环境发生改变——港股迎来优质企业上市潮，海表里增量资金连续流入港股市集

1.内地监管部门以及香港走动所轨制矫正，显贵普及中国香港市集承繁重

2023年以来中国央行、中国证监会等部门陆续推出多项助力企业赴港上市的政策，简化了上市经由，普及了透明度，拓宽了融资渠说念，饱读动企业在合规前提下加速国际化发展。

香港走动是以FINI (Fast Interface for New Issuance)为代表的轨制矫正，显贵普及中国香港市集承繁重。FINI通过裁汰结算周期、减少资金占用和普及透明度，优化新股刊行经由并增强中国香港IPO市集竞争力。香港证监会与香港走动所合资推出“科企专线”，以进一步便利特专业技公司及生物科技公司央求上市，并允许这些公司不错遴选以苦衷格式提交上市央求。

2024年于今，港股IPO回暖主如果由科技以及消费行业拉动，其中，有不少处于快速成长中的科技公司和新消费公司，如地平线机器东说念主-W、蜜雪集团、毛戈平、布鲁可、老铺黄金等。

2）新消费以及科技行业优质企业的赴港上市潮为港股市集注入崭新血液

新消费以及科技行业优质企业的赴港上市潮，为港股市集注入崭新血液，普及市集活力。频年来，港股市集市值踱步的演变揭示了消费、科技和医疗保健行业日益增长的影响力，甘休2024年12月31日，这些行业的市值总数高达188478.1亿港元，占据了港股市集总市值的54.5%。

（三）港股此轮牛市将连续受益于中国资产重估，科技和新消费重构的梧桐树一定能引来全球金凤凰

1、以史为鉴，香港简略阐述其国际金融中心的上风，凭借其高性价比的优质资产诱导全球的投资者，推动中国资产重估乃至走出大牛市

2018年之后，港股迎来以好意思团为代表的新经济公司上市潮以及互联网平台等中概股龙头追忆，港股市值结构巨变——金融地产占比着落、新经济公司占比普及。2018-2020年天然恒生指数处于区间震动，但新经济优质资产走出落寞行情，恒生科技指数阐述显着更强。

2、在全球范围内比较，港股面前领有诸多成长型消费公司以及以东说念主工智能、机器东说念主为代表的科技和先进制造企业，性价比也高

咱们在全球范围内去比较，中国股市尽头是港股面前领有诸多成长型消费公司以及以东说念主工智能、机器东说念主为代表的科技和先进制造企业，在全球股市中来比数目多，性价比也高。

1）成长型的消费公司：按照如下递次，全球GICS分类下必需消费和可选消费的公司，最新年度营业收入大于10亿好意思元，市值大于10亿好意思元，营业收入以前5年复合增长率大于15%，最近2年营业收入每年同比增速不低于10%，咱们一共筛选出41家公司，其中中国占据17家。

2）东说念主工智能领域中国取得突破，而中国这些简略受益于AI发展的互联网龙头公司比拟好意思股更有性价比。

3）在港股，也有越来越多具有全球竞争力的先进制造业公司，包括东说念主形机器东说念主产业链、新能源产业链以及科技硬件产业链等。

以恒生科技指数因素股为代表的优质公司的赢利效应，变成良性轮回，诱导海表里增量资金连续流入港股市集，从而带动更多公司的重估。

五、投资策略：计谋性作念多港股新期间，战术上四平八稳、攻防兼备

（一）行情瞻望：2025年下半年风雨之后见彩虹，港股将震动进取

第一阶段，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将保管“底部抬升的大箱体震动”方式。中好意思贸易谈判取得实质性进展，然而，特朗普关税政策对好意思国、中国乃至全球经济照旧并将链接变成冲击，国际经贸规律回不到2025年4月2日之前。

证据《中好意思日内瓦经贸会谈合资声明》，好意思国得意暂停实施24%的“平等关税”，在开动的90天内暂停实施，保留10%的关税，因此好意思国对华加征的关税从145%着落至30%（即20%芬太尼税+10%保留的关税）。证据兴业证券宏不雅商议团队，预计好意思国对华每10%非凡关税将分别连累中国履行GDP 0.28pct。

警惕特朗普政府再次“繁芜”不认账的风险。2018年中好意思贸易谈判程度中，特朗普政府反复变脸。中好意思经贸高层会谈取得实质性进展，大幅责怪双边陲税水平，故意于中国股市行情，但仍需警惕后续在落实条约细节过程中潜在的“变脸”风险，6月末7月初饶恕90天暂停到期关税层面的变数。

第二阶段，中国经济充分消化了关税影响之后，跟着中国经济政策效率透露，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。

好意思国经济数据转弱时点及好意思联储政策立场变化，影响全球流动性环境和资金流动，最早可能在9月份。饶恕好意思国债务上限的“X”日历前后，证据CBO忖度，政府使用额外措施借款的技艺可能会在2025年8月或9月耗尽。

中国进一步的增量刺激政策落地的时机及效率。饶恕7月底政事局会议，8月份中报功绩期，以及9月牵记抗日接触得胜80周年前后。

（二）投资作风：增量资金的影响下，港股投资“A股化”或将是趋势

1.增量资金分析：内资渐渐成为香港股市的架海金梁

内资活跃资金是2025年港股市集遑急的增量驱能源。公募基金、私募基金、高净值投资者参与港股的积极性显贵提高。主题投资、新股追捧与次新股炒作等A股投资策略向港股彭胀，港股市集成交活跃度较以前四年显贵普及，恒生指数与恒生玄虚指数的换手率都处于历史高位。

基金的建设港股的举座比例天然照旧处于历史较高水平，但仍有可能链接普及。主要原因在于港股有更多值得建设的好资产。从基金的港股重仓股就不错看出，主要勾通于科技和新消费这些优质成长股。

低利率环境下，保障资金等耐久建设型资金仍是买入港股的遑急力量。2024年南向资金净流入偏好高股息，而2025年百花王人放，消费科技诱导了更多增量资金，高股息也呈现链接流入。

国际中介持股反馈的外资占比举座仍处于着落中。当外洋政策不笃定性着落，全球风险偏好回反正常时，港股有望凭借其独到的基本面，诱导外洋资金流入。

2.“港股A股化”影响港股的投资契机挖掘念念路和投资节拍

其一，繁芜了"港股无遐想"的千里闷环境，投资者对成长性资产的估值容忍度普及，资金不再只勾通在笃定性高的一线龙头股，而是向二线龙头和中小盘股扩散。

其二，市集博弈性增强，港股行为再融资渠说念高效方便、不错作念空的市集，主题投资需要愈加饶恕筹码结构与市集风险偏好对股价的影响。

（三）投资契机：攻守兼备，“军工+科技+新消费+新股”是矛，“黄金+红利”是盾

1.科技&新消费：成长投资需要离别趋势与杂音，离别真成长与主题

科技和新消费是现时的两条成长干线。2025年港股举座功绩增长较慢，除了低基数影响的行业以外，科技、非必需消费是艰苦的eps增速简略保持在10%以上的行业。

成长投资需要离别趋势与杂音，离别真成长与主题。港股IPO从2024年下半年动手加速，2025年4月至9月将是限售股解禁的岑岭期。关于真确的成长股而言，由于解禁、减持带来的治愈是杂音，恰是买入的好契机。

科技的投资脚迹：

1）AI推动下流应用增长。B端，DeepSeek的开源模子让企业在取得更强模子能⼒的同期，显贵责怪算⼒成本，推动SAAS⽣态从“⼯具”向“智能体”跃迁，买卖化空间渐渐通达，行业增长提速。C端，AI⼊⼝使得互联⽹流量再行切分，变现空间从会员订阅向⼴告、电商等多渠说念延长，看好国内互联⽹巨头凭借生态、本领、老本插足上带来的上风，在超等流量争夺中取得更大份额。

2）智能辅助驾驶：VLA、全国模子等本领的纯属、成本端的着落、政策法例及买卖配套的渐渐完善，推动高阶智驾向全场景加速演进，饶恕本领当先的上风车企及产业链投资契机。

3）机器东说念主：受益于本领越过+东说念主口老龄化+用工成本普及等，全球东说念主形机器东说念主产业兴起，量产在望，实质制造商、上游供应链受益于耐久需求景气。

4）创新药：我国创新药照旧竣事从量变到质变的曲折，渐渐从“跟跑者”到“引颈者”。中国正渐渐成为全球药物研发增长的主要驱能源之一。国际化连续加速。国药企动手饶恕国内早期研发阶段的创新药款式。国内务策端，全链条饱读动创新有望带动创新药国内买卖模式举座改善。

新消费的投资脚迹：

谷子潮玩：我国IP开发后劲仍相对局限，尽头是在品类丰富度和东说念主群掩饰度上。盲盒手办、卡牌、积木东说念主已跑出细分品类龙头。

黄金珠宝：文化品牌破圈势如破竹，舍弃赚取加工费的模式，品牌以兜销工艺和文化知足了高净值东说念主群的消费需乞降身份招供感、同期兼顾保值，老树开新花、呈燎原之势。

城市户外：城市户外成为新的糊口方式，知足了细致都市东说念主“微度假”精神需求，催生多元化垂类细分赛说念。

新型餐饮：比如新型茶饮，代表的是年青东说念主新兴消费价值不雅，尝新、酬酢、品牌文化是要害词。各茶饮上市公司均保持积极开店节拍，加盟为主的轻资产模式奠定了优秀的现款流。

国产好意思护：功能性护肤品新赛说念崛起，群众好意思护市集收拢国产替代机遇，大单品升级突破，国产高端好意思护线上增速加速。

潮水扣头零卖：小单快反高盘活，IP加持千里浸式购物场景带来连续增长点。

OTA：国内旅游进入“政策红利+消费升级”双轮驱动阶段，预计2025年旅游收入增速将链接高于GDP增速，免签政策的不断优化重迭“China Travel”在外洋酬酢收罗爆火，跨境及外洋市集需求迎来强盛的发展势头。

游戏：需求郑重，政策饱读动，龙头平台进入了新一轮产物周期。

2.黄金&军工：全球规律重构期间的计谋性资产

黄金：耐久，黄金是对冲国际规律悠扬期的计谋性资产。中期，无论好意思国经济走滞胀照旧阑珊，黄金均受益。短期，黄金可能跟着贸易战不笃定性从最高处回落而震动，但如咱们第一部分所述，这是国际规律重构的悠扬期、新规律的清晨，是以黄金阶段性的回调即是存身于耐久建设的契机。

军工：2025年成气度显贵普及，印巴空战的深刻影响将计谋性普及中国军工资产的耐久建设价值。在建军百年立志规画的牵引下，军工行业需求有望延续增长，平台类产物需求有望保持郑重，耗尽类火器有望竣事较快增长。航空发动机、信息化产物在高更新率的推动下将取得超出平台自己的成长性。新质战斗力及低成本可连续装备有望成为“十五五”期间军工行业新的增长极。

3.新股&次新股的契机：新兴成长的科技公司、新消费品牌及先进制造企业赴港上市潮正连续升温

外部环境日趋复杂，在中国内地与香港监管部门的积极换取和中国企业出海步骤加速的布景下，新兴成长的科技公司、新消费品牌及先进制造企业赴港上市潮正连续升温。2025年以来照旧有79家公司进行了初次新股聆讯，其中73%处于消费、科技、医疗保健行业。港股新股订价更为保守和感性，也为挖掘新股和次新股创造了更多契机。

4.红利股：股息率对建设型资金仍然具备诱导力

较永劫期的低利率环境下，港股红利股的股息率关于建设型资金依然有诱导力。恒生港股通高股息率指数股息率（TTM）依然有8%，与中国10年期国债利差高出6个百分点。

高股息权重型银行：

1）资金面：政策维稳与市集信心提振，有望让银行板块连续取得来自被迫ETF以及保障资金等领域的增量资金。银行行为沪深300指数第一大权重行业，充分受益于被迫指数领域扩容带来的增量资金。

汇金明确以类“平准基金”变装运作，不断增持沪深300ETF等宽基指数产物，各样中耐久资金入市，带动银行等低估值高股息板块构建新订价权体系，中国资产重估并产生赢利效应，进而带动住户通过ETF等格式建设中国股市，从而变成良性轮回的正反馈。

监管层换取保障资金为代表的中耐久资金入市，重迭新司帐准则实施+非标到期再建设压力+利率下行周期等多因素共同影响下，保障资金有能源和条件链接增配红利资产，其中，功绩稳固+高股息的银行标的是险资遑急增配方针。短期催化剂则是5月7日金融监管总局局长李云泽布告将治愈偿付技艺监管轨则，将保障公司股票投资风险因子进一递次降10%，险资投资股票所需耗尽的老本金将进一步减少，从而开释更多资金入市空间。

2）基本面：上市银行举座资产质地保持稳固，不良率保持在2015年以来的最低位。结构上，对公不良率连续下行，现时房地产止跌回稳+化债加速鼓动，要点领域风险预期改善；零卖风险加速裸露，信用卡和消费类贷款出现阶段性压力，但零卖不良举座占比较低，影响相对可控。

公用行状：1）火电：年内不错饶恕火电资产的功绩弹性，耐久饶恕公用行状属性加强后火电池块价值重估。2）水电及核电：水电与核电的“类债券”资产属性来源于多年平均视角下的规划稳固。年内的来水波动、电价涨跌等因素均难以对水电、核电资产的价值评估组成实质性影响。3）燃气：城燃公司盈利拐点已现。一方面规画到2025年管说念燃气普及率仍有普及空间、消费量有望在2030年前保管年化6%-8%的增长，另一方面毛差管理带来的公用行状属性和较好的现款流特征进一步突显投资价值。

央国企地产物业龙头：1）龙头房企通过优化财务结构、普及派息率等措施，展现出较强的抗风险技艺和股东答复技艺。2）头部物管公司2024年规划性现款流对净利润掩饰1倍以上，利息收入年化利率保管在1%以上，净现款充裕，具备保管高分成的基础，且部分公司推出股票回购规划以普及股东答复，盈利技艺仍有连续改善空间。

食物饮料龙头：港股头部食饮公司现款流足够，部分公司有大幅增长。分成政策稳固，且有普及空间。回购增厚股东玄虚答复。

中国香港土产货股：分成与周期脱钩。中国香港土产货股2024年平均来自投资物业的EBIT占比达63%，具备稳固分成的基础，且派息政策大部分与中枢净利润脱钩或与时常性业务中枢净利润挂钩。

本文作家：兴证张忆东团队欧洲杯体育，来源：张忆东策略全国，原文标题：《【兴证张忆东（全球策略）团队】新规律的清晨——2025年外洋中期投资策略》

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